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September 19,2008

雷曼事件是否會一再重演?

近幾年來因操作衍生性金融商品導致虧損的案例時有耳聞，回顧許多重大損失案例，虧損原因為：(1)對經濟走勢判斷錯誤。(2)槓桿過大。(3)貪心。(4)過度自信。

距離史上著名的LTCM事件至今已10年，這個聚集了華爾街許多證券交易精英，包括1997年諾貝爾經濟學獎得主暨選擇權理論的創始人Myron Scholes與Robert Merton、美國前聯邦準備理事會副主席David Mullins、哈佛大學商學院教授Eric Rosenfeld、以及數十位獲有博士學位的物理學家與數學家...的LTCM（美國長期資本管理公司）公司，創立於1994年，主要活躍於國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機構的大量貸款，專門從事金融市場炒作。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國際四大"對沖基金"。

當時除了一般投資人之外，連銀行和機構投資人都認為這家公司非常好，擁有最優秀的人才來經營，只要投資他們就能迅速致富。有了這些頂尖高手的背書，該公司在 1994年成立時募集的資金就有10.1億美元。


LTCM的投資策略使用「複雜的數學模型」來找尋不同利率產品及巿場價格波動的異常，借助「回購協議」和「衍生性金融商品」，透過槓桿放大利潤及交易。LTCM在同一時間內共持有二十多種債券，為了控制風險，LTCM的每一筆核心交易都有著數以百計的金融衍生合約作為支持。這個策略及投資模型似乎很有效，其基金的績效在同業中相當突出，1994年2月至1997年11月的毛收益率與扣除管理費後的淨收益率分別是290%與180%。但是這樣複雜的電腦模式卻有一個致命卻讓人忽略的弱點：它的模型假設前提和計算結果都是在歷史統計數據基礎上得出的。

在1998年LTCM爆發問題的前夕，該公司資產總值大約只有50億美元，卻已向銀行與證券公司借貸近1250億美元進行金融操作，負債與資產的比例高達20比1。當時LTCM研判：「俄羅斯盧比有上漲空間，全球熱錢流入俄羅斯後，將使美元走軟。」因此LTCM下了一個重大賭注：「大舉押注俄羅斯盧比。同時反手放空美元。」

1998年8月中，俄羅斯爆發金融風暴，俄羅斯政府突然宣佈無限期展延債務清還，並將盧布貶值34%，使得投資俄羅斯的外國投資家損失慘重。這引起了國際金融市場的恐慌，投資者紛紛從新興市場和較落後國家的證券市場撤出，轉持風險較低的美國和德國政府債券。全球資金湧入美國，美元應聲上揚。LTCM兩大賭注全部錯誤！加上其他市場的連動效應，短短一個多月就讓LTCM賠光了所有資產。但管理層卻認為只要短期內有足夠的現金補足衍生合約的保證金，市場價差還會回到原來預期的軌道。然而此次市場形勢逆轉並未回到管理層所預期的軌道，該基金因此出現巨額虧損。 LTCM的淨值從50億美元急遽減少至5億美元，瀕臨破產邊緣。

為避免其破產導致國際金融經濟形勢更加惡化，美國聯邦準備銀行首度破例出面協調14家跨國銀行，予以35億美元之援助。清算後更發現LTCM運用的高槓桿幅度使得它與銀行簽訂的衍生性商品合約總值竟高達一兆美元。9月23日，美林、摩根出資收購接管了LTMC。

在投機市場上生存，選擇能清楚掌握投資風險的方式，並控制風險，才是長久之道。華爾街大都很清楚知道槓桿比率上升的現象，最後都有可能同時爆發金融危機。然而，許多人恣意追逐高報酬、高風險的獲利，嘗過幾次獲利甜頭後，很容易開始更瘋狂的操作模式。  


從近代金融的歷史，我們可以發現操作衍生性商品的風險，而每一次全球金融風暴的起因，幾乎都與「衍生性金融商品」及「高槓桿比率操作」脫離不了關係。LTCM虧損案件如此、霸菱銀行倒閉事件如此、橘郡破產事件如此、華僑銀行虧損案件如此、近期內所爆發的次貸風暴、雷曼兄弟事件、美林銀行風波...等皆如此。未來類似的事件是否仍會一再上演？

[延伸閱讀]
．本週經濟學人的封面報導主題（what next)


Posted by yanann at 樂多Roodo! │18:00 │回應(0) │引用(0) │愛台灣
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