Nan's Blog

1850年，人類還沒有電燈，來自德國的三兄弟就創立雷曼兄弟，它走過兩次世界大戰、經濟大蕭條、911恐怖攻擊，但2008年9月15日卻宣布破產，栽在自己最熟悉的金融商品上，正印證那句「劍王之王劍下亡」。

九月十二日，我們的採訪團隊飛抵紐約，我們來到時代廣場的雷曼兄弟全球總部。這棟三十二層樓高的建築物，雄偉巨大，玻璃外牆輪播著「Lehman Brothers」的不同字型，低樓層牆面則刻著芝加哥、法蘭克福等全球各城市名字，象徵這個金融王國版圖橫跨四大洲、三十個國家。我們親眼見證這個金融王國，一瞬間垮台，消失在夜幕中。

這個王國的締造者，來自出身德國牛販之子的三兄弟（Henry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman），他們在一百五十八年前，也就是一八五○年，在愛迪生還沒有發明電燈的時候，就創立了雷曼兄弟，加州則在那年剛成為美國第三十一州。歷經美國南北戰爭、兩次世界大戰、一九三○年代經濟大蕭條、一九七○年代能源危機等重大事件，一百五十八年來，雷曼兄弟塑造了「不倒神話」。七年前的九一一事件，兩架由恐怖份子駕駛的客機，撞上美國世貿中心兩幢大樓，雷曼兄弟辦公室全毀，員工罹難，損失慘重。

短短兩天後，雷曼兄弟馬上搬到另一地點繼續其業務，一週後紐約股市重新開市，雷曼兄弟的股票也恢復交易，當時該公司副總裁羅素（Thomas Russo）上電視談到此事，自豪的說恐怖份子也無法打倒他們，「雷曼兄弟會永續經營下去。」

果然，雷曼兄弟迅速從危機中恢復元氣，二○○七年，甚至還被《財星》（Fortune）選為「最被羨慕的公司」第一名。

雷曼兄弟倒了！九一一沒垮，卻栽在自創的金融商品

高手過招，劍氣傷人。玩劍的人都知道，劍其實不可怕，玩到極致，劍氣傷人才可怕，因為無形、無法判雷曼兄弟就像揮舞著長劍的劍王，一項項衍生性金融商品，就像寶劍不必親臨，一道道劍氣橫掃全世界。

抵押貸款債券業務連續四十年獨占鰲頭的雷曼兄弟，自然是這個領域中的劍王之王，但是他沒料到，會被自己手中寶劍的劍氣所傷。

九月十二日這一天，雷曼兄弟命運卻岌岌可危，負債已超過六千億美元，如果雷曼兄弟破產，等於在金融市場投下炸彈。因此，美國財政部長、紐約聯邦儲備銀行總裁與華爾街巨頭，齊聚商量如何挽救雷曼兄弟。在亞洲的雷曼兄弟分支機構和往來客戶，更是在睡夢中被驚醒。市場焦急不安，我們則守候在雷曼兄弟公司門前。在門口，停滿一整排的黑色轎車，櫃檯前站滿打著紅色領帶的警衛，電視台的即時連線採訪車就等在外面，鏡頭虎視眈眈的對準內部……。

九月十二日：

週五下班前，雷曼兄弟的員工似乎已嗅到訊息，開始做最壞的打算。一些交易員在下班前開始向客戶發送郵件，內容不乏「非常榮幸能夠與業內最專業的人士共事」，及「我本人對各位長期以來的支持表示由衷的感謝」等類似「告別演說」的措辭。

九月十三日：

開始密集三天，美國政府與華爾街巨頭商討拯救雷曼兄弟計畫，原本英國巴克萊銀行（Barclays Bank PLC）或美國銀行（Bank of America）都有意收購。

九月十五日：

美國銀行敲定以五百億美元的代價，買下全美第三大投資銀行美林（Merrill Lynch）。《華爾街日報》引述參與該交易談判的一位律師的話：「救一個相對健康的病人（美林），總好過救一個垂死掙扎的臨終者（雷曼兄弟）。」

巴克萊也打了退堂鼓。至此，雷曼兄弟期待被收購的希望徹底破滅，也放棄掙扎！於是，這家全美第四大投資銀行正式宣告破產。斷劍的氣流方向。而且，無法防備。

海嘯災情蔓延！各金融霸主應驗「劍王劍下亡」命運

這是一場「金融大海嘯」，史上罕見的系統性金融危機，「全球股市、債市、房市三種主要資產齊跌，」債券天王葛洛斯（Bill Gross）說。

葛洛斯口中的金融大海嘯，正一波波襲來，且一波比一波凶猛、無情。而海嘯的源頭來自去年的一場大地震：美國次級房貸風暴。即使像是天王級的葛洛斯、投資大鱷索羅斯（George Soros），歷經千百次大大小小的戰役，都躲不過這次的風暴。地震引發的大海嘯，至今未歇。

第一波的浪頭，吞噬了全美第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）。第二波，讓負債高達五兆美元的美國前兩大房貸公司（房地美、房利美）被接管。

九月十五日，第三波襲來，全美第四大投資銀行雷曼兄弟也被捲入海底。

這波海嘯的災情正迅速蔓延：逾二萬五千名雷曼兄弟員工失業；美股大跌五百零四點、創七年來最大跌幅，美國華爾街日報用整版來報導雷曼兄弟破產所引發的全球股災。日、港等亞洲股市也創下今年最大跌幅，亞洲匯市重貶；由雷曼兄弟發行超過一千二百八十一億美元的債券型商品，可能變成廢紙；台灣投資人、金融機構也災情嚴重，據估計持有高達新台幣八百億元的結構性商品。

信心危機充斥市場，接下來，還有誰會倒？

葛洛斯警告，雷曼兄弟倒閉，勢將引發衍生性金融商品市場普遍虧損，規模六十二兆美元的信用違約交換合約（CDS）市場馬上會出問題。前美國聯準會（Fed）主席葛林斯班（Alan Greenspan）說，美國正陷入百年來僅見的金融危機，將導致更多金融機構倒閉，他預測在房價穩定之前，這將繼續是個侵蝕力量。

紐約大學經濟學教授羅比尼（Nouriel Roubini）更悲觀：「我認為連摩根士丹利（Morgan Stanley）或高盛（Goldman Sachs）公司都無法繼續維持獨立券商的地位。」

七年前的九月，連恐怖攻擊都打不倒的雷曼兄弟，卻在七年後的九月宣告倒閉。諷刺的是，摧毀雷曼兄弟的，不是更大規模的殺傷性武器，而是雷曼兄弟自己一手打造出來的金融商品——次級房貸證券。

雷曼兄弟竟然栽在自己最專業的金融商品手上，正應驗了那句布袋戲的名言「劍王之王劍下亡」，另一句台語諺語「菜蟲吃菜菜下死」，都是指人們往往會毀在自己最熟悉的環境與事物上。

都是次貸惹的禍！源頭還不出錢，風險像毒素層層擴散一切得從去年的美國次貸風暴說起。

在美國，大多數人想買房子，都需要貸款。對信用較好的人，房貸主要由美國的銀行承做。但對信用較差的人，銀行不願貸款，美國就發展出一種專門借錢給信用較差者的房貸機構，這些機構所承做的房貸，就稱為「次級房貸」（Subprime Mortgage）。

一群華爾街金童想出了聰明的方法，把這些貸款（債權）打包，組合成一個新的金融商品，賣給債券市場的投資人。向來以債券產品聞名的雷曼兄弟，旗下就有一家專門承做次級房貸的機構BNC Mortgage。本來，這一切都皆大歡喜：原本買不起房子的人，現在有人肯借錢給他們買房子；而這類次級房貸機構，把商品賣出後也賺了一筆差價；債券市場的投資人則因為買了這類商品，可以收到利息，可說是一個三贏局面。

然而，人都是自利的，總要不斷的將自己的利潤極大化，何況是華爾街金童們。於是，他們開始將次貸產品當成「千層派」來設計，利用衍生性產品把結構複雜化，就像加上奶油、核桃、巧克力一樣，層層包裹，讓千層派看來很誘人，每一層都可切割出來賣，每一次轉手都有利潤落入金童們的袋中。但是對投資人而言，千層派一層層剝開後，糖衣的裡面卻可能是毒藥。

原本雷曼兄弟還有一線生機：八月二十二日，傳出南韓政府控股的「韓國發展銀行」（Korea Development Bank），有意收購雷曼兄弟，不過事後證實這只是空歡喜一場。九月九日，該交易宣布取消，當天，雷曼兄弟股價重挫四四．七五％，王國末日開始倒數計時。

一家有一百五十八年歷史的公司，沒被世界大戰、經濟大蕭條、恐怖攻擊打垮，卻毀在自己一手創造的次級房貸商品手上。問題究竟出在哪兒呢？

說穿了，雷曼兄弟不過是眾多華爾街金融業者「製造」危機卻禍延自身的例子。以美國超過百年歷史的成熟金融體系，在華爾街打滾的人，個個都是「紅頂商人」胡雪巖口裡所謂「銅錢眼裡翻斛斗」的精明角色，每一分錢的風險在哪兒，都嗅得一清二楚，不可能不知道次級房貸這種金融商品是在火中取栗。

但從花旗（Citi）、美林、摩根士丹利等知名機構，都下海玩這種商品，最後幾乎所有人都差點滅頂，雷曼兄弟也因此垮台。為什麼幾乎整個華爾街都會犯下這種錯誤呢？

第一個關鍵：「證券化」（securitisation），這是華爾街金融體系的一大創新，也是最美麗的毒蘋果。

「證券化」能創造更多流動性：如原本銀行貸款給某甲，手上雖有某甲的債權，但銀行手上也因此少了一筆可運用的錢，只能乖乖等某甲來還錢，這等於是沒有流動性的「死錢」。

但透過「證券化」，銀行可以把對某甲的債權轉賣出去，拿到錢後可以再貸給另一個人，這樣原本貸給某甲的「死錢」，就變成了「活錢」，整個金融體系也因此更活絡。

但這種「證券化」也有它的弊病，那就是「道德風險」：過去金融機構放款，是一對一的交易，由於手上持有貸款者的債權，一旦收不回來，立刻就變成呆帳虧損，基於這種風險，金融機構自然會很小心的放款。

但如今金融機構放款，馬上就可以把這個貸款債權轉賣給其他人，這等於變相的將風險由別人承擔，因此他們根本沒有動機去詳細檢查這些貸款者的信用程度。

美國普林斯頓大學經濟學家布蘭德（Alan Blinder）就指出：「證券化使得貸款機構檢查借款者信用程度的動機大減。」果不其然，次級房貸的貸款者還不出錢來，真的就成為引爆這波危機的第一個導火線。

過去，金融危機的導火線多半是企業倒閉，拖累銀行的是不良債權，這一波，倒閉來源都是金融機構，可說是「玩火者自焚」的一課。

第二個關鍵是在於「大到不能倒」：

回首歷次華爾街製造的金融危機，從一九八○年代的「儲貸危機」（Saving & Loan Crisis）、一九九○年代的「長期資本管理」（LTCM）危機，到二○○七年的次級房貸風暴，過程幾乎一模一樣。

一開始這些金融業者賺大錢，吸引更多投資者加入，遊戲越玩越大，最後出問題，虧損大到這些業者已無力負擔時，美國政府從聯準會到財政部，都在最後關頭出手相救。

用納稅人的錢來拯救這些「玩火自焚」的金融機構，公平與否暫且不論，但這種做法等於告訴華爾街業者：賺錢你們享，賠錢政府攤。

這次雷曼兄弟在次貸風暴中滅頂，未嘗不是因為這種「道德風險」在作祟：雷曼兄弟手上和次級房貸有關的資產高達六百億美元，玩得這麼大，照理說美國政府應該會在危機時出手相救。但就像九月十一日《華爾街日報》指出：「房利美和房地美背負著五兆美元的次貸債務，它們的重要性比雷曼兄弟大得多。」這次，除了「二房」以外，政府根本無暇他顧。雷曼兄弟已成為過去式，但它帶來的教訓仍在，只要「證券化」、「大到不能倒」這類道德風險問題沒解決，華爾街爆發下次金融危機的可能性仍揮之不去。

九月十五日雷曼兄弟宣布破產當天，《華爾街日報》報導，包括高盛、凱雷投資集團（Carlyle Group）、TPG等華爾街金融業者，已經虎視眈眈的在一旁等著，打算以清算價收購雷曼兄弟資產大賺一筆。「未來幾週，華爾街的禿鷹們會瓜分雷曼兄弟尚帶餘溫的屍體，然後等著更多的不幸者重蹈覆轍。」

顯然的，這些禿鷹不會等太久的。

這場金融海嘯，重創全球，但是災害過後，有多少人能學會在面對誘惑的當下，願意少拿一點？雷曼兄弟的王國像是一輛不斷行進中的馬車，一路上坡，一路搜刮戰利品，從來不需要考慮踩煞車，更不會想過少拿一點；而當遇到下坡路，煞不住車，從來不懂得節制而取得的戰利品，就成了加速它毀滅的包袱。

短短一紙聲明，宣布破產，結束了一家一百五十八年歷史的公司。

來源：鼎盛王朝

大家也許還還忘記2007年中國徐州一家出口美國貓狗食物的企業在寵物食品中添加三聚氰胺來冒充蛋白質導致中美關係軒然大波的事情吧？三聚氰胺，是一種很常見的塑料化工原料，其分子最大的特點，就是含氮原子很多，這特點本來也沒啥好說的，這種化工原料多如牛毛，這特點也不足讓咱三聚氰胺如此又名。

我們知道，食品工業中常常需要檢查蛋白質含量，但是直接測量蛋白質含量技術上比較複雜，成本也比較高，不適合大範圍推廣，所以業界常常使用一種叫做"凱氏定氮法（Kjeldahl method）"的方法，通過食品中氮原子的含量來間接推算蛋白質的含量。也就是說，食品中氮原子含量越高，這蛋白質含量就越高。這樣一來，這名不見經傳的三聚氰胺的由於其分子中含氮原子比較多，於是就派上大用場了。

三聚氰胺(melamine)是一種有機含氮雜環化合物，學名1,3,5-三? -2,4,6-三胺，或稱為2,4,6-三氨基－1,3,5 -三?，簡稱三胺、蜜胺、氰尿?胺，是一種重要的化工原料，主要用途是與醛縮合，生成三聚氰胺-甲醛樹脂，生產塑料，這種塑料不易著火，耐水、耐熱、耐老化、耐電弧、耐化學腐蝕，有良好的絕緣性能和機械強度，是木材、塗料、造紙、紡織、皮革、電器等不可缺少的原料。它還可以用來做膠水和阻燃劑，部分亞洲國家，也被用來製造化肥。

三聚氰胺的最大的特點是含氮量很高（66％），加之其生產工藝簡單、成本很低，給了摻假、造假者極大地利益驅動，有人估算在植物蛋白粉和飼料中使蛋白質增加一個百分點，用三聚氰胺的花費只有真實蛋白原料的1/5。所以"增加"產品的表觀蛋白質含量是添加三聚氰胺的主要原因，三聚氰胺作為一種白色結晶粉末，沒有什麼氣味和味道，摻雜後不易被發現等也成了摻假、造假者心存僥倖的輔助原因。

1994年國際化學品安全規劃署和歐洲聯盟委員會合編的《國際化學品安全手冊》第三捲和國際化學品安全卡片也只說明：長期或反復大量攝入三聚氰胺可能對腎與膀胱產生影響，導致產生結石。

三聚氰胺最早被中國的造假者用在家畜飼料生產中，飼料中添加了這玩意，儀器一檢測，氮原子很多啊，一推算，蛋白質含量也很高，生產者順理成章地就省下昂貴的蛋白粉開支了。三聚氰胺雖然有毒，但是牛羊體積都比較大，腎功能強，能順利代謝毒素，吃了，好像也沒啥死牛死羊的事情發生，於是也沒人去關注。順理成章，造假者擴大應用範圍，順便把三聚氰胺用於出口美國的寵物飼料中，當然不幸的是，貓狗等寵物體積比牛羊小多了，代謝能力差，這三聚氰胺的毒性的影響也就大了，結果毒死了貓狗，驚動了美國洋老太爺，最後三聚氰胺這種東西也進入美國的FDA的視線。

據說當時美國人發現三聚氰胺後百思不得其解，不知道為啥添加這玩意，還以為是老鼠藥污染造成的。記得當時美國新聞媒體報導都是懷疑中國糧食倉庫看管不嚴，造成老鼠藥污染。後來終於有知情的中國人忍不住，偷偷告訴美國人這食品中添加三聚氰胺的奧秘，這高手雲集的美國學術界這才恍然大悟，明白過來這複雜的高科技造假過程。

大家注意這次三鹿奶粉事件，受"污染"的都是最便宜的18塊錢一袋的嬰兒奶粉，顯然，三鹿為了佔領農村奶粉市場這塊最後的肥肉採取了低價傾銷戰略，但是賣這18塊錢一袋的奶粉連本錢都不夠，大量生產豈不虧老本了嗎？於是三鹿為了節省成本，在奶粉中添加廉價大豆蛋白粉來替代奶粉，這大豆蛋白粉本來也沒啥大事，但是，恰恰這次裡面被添加了偽造蛋白質的三聚氰胺這高科技玩意，於是最終製造出這起轟動全國的三鹿奶粉事件。

當然，成人奶粉中肯定也添加了這種高科技玩意，因為成年人的代謝能力比嬰兒強大得多，除了特殊的病人，自然也不會有中毒事件發生。另外，如果你想知道三聚氰胺這玩意在中國食品工業和飼料工業應用的廣泛性，google一下"蛋白精"，看下結果就知道了。其實，現在還有比三聚氰胺更先進的造假產品，能"耐水洗化驗"，能"抗氨氮反應"。總之一句話，你高科技的爺爺都檢測不出來這是假的蛋白質。

三鹿奶粉事件，從一個側面，反映了中國嚴重的食品安全問題，我們現在究竟還剩下什麼東西可以安全地吃進肚子裡？三聚氰胺這個黑手，從最初的牛羊飼料市場開始蔓延，發展到今天，終於伸到了嬰兒奶粉這個領域。我想數以億計的中國人，不知不覺中，早已吃了好多年用三聚氰胺餵養出來的豬肉，牛肉，雞肉，喝了很多年添加了三聚氰胺的成人奶粉，不知不覺中，都受到了三聚氰胺的污染。有沒有誰做過三聚氰胺對人類健康長期影響嗎？我想肯定還沒有，因為誰都不會想到，一個國家幾億人，竟然會去吃這種跟食品風牛馬不相及的塑料工業的原料。