遊走…觀察…紀錄…

人民幣近期調升的傳言不斷，國際熱錢大舉進入香港準備套匯。香港金管局總裁任志剛5月18日祭出了三個政策，就是香港這一陣子熱烈討論的「任三招」，在短短5分鐘內，停留在香港銀行體系總結餘戶口的剩餘資金，由38億元回落至7億元的正常水平，熱錢大量逃出。任三招一時之間成為東亞銀行界中最熱門的話題。

什麼是任三招呢？

1. 推出強方兌換保證，香港金管局將在1美元兌換7.75港元的水平向持牌銀行買入美元，有關措施即時生效。

2. 將目前金管局在1美元兌換7.80港元的水平出售美元予持牌銀行的弱方兌換保證移至1美元兌換7.85港元的水平，讓強弱雙向的兌換保證能對稱地以聯系匯率1美元兌換7.80港元為中心點運作。

3. 在強方及弱方兌換保證水平所設定的範圍內，金管局可選擇進行符合貨幣發行局制度運作原則的市場操作，確保聯系匯率制度順暢運作。

昨天一個朋友睡前臨時問我，因為好想睡，對這些兌來換去的東西根本無法理解，又講不清楚。所以被指示今天一定弄清楚這是什麼。

這要從香港的聯繫匯率講起，香港從1983年開始進行聯繫匯率制度，香港政府的網站中有介紹，聯繫匯率制度的一些解釋與由來，裡面也即時更新了「任三招」的內容。

要點如下：

聯繫匯率制度的重要支柱包括香港龐大的官方儲備、穩健可靠的銀行體系、審慎的理財哲學，以及靈活的經濟結構。

聯繫匯率制度是一種貨幣發行局制度，貨幣基礎的流量和存量都必須得到外匯儲備的十足支持。換言之，貨幣基礎的任何變動必須與外匯儲備的相應變動一致。

香港的貨幣基礎在於：

1. 已發行負債證明書（用作支持銀行紙幣）和硬幣：發行港元的三家發鈔銀行在發行紙幣時，必須按7.80港元兌1美元的兌換匯率向金管局交出美元，記帳入外匯基金帳目內，以換取「負債證明書」。也就是說，港元銀行紙幣必須有外匯基金所持的美元提供十足支持。而港府收回港元時，金管局會贖回負債證明書，銀行則從外匯基金收回等值美元。

2. 持牌銀行在金管局的結算戶口結餘總額，也就是所謂的「總結餘」，是結算銀行相互間和金管局與銀行之間的交易。金管局向持牌銀行作出明確保證，以7.80港元兌1美元的固定匯率將將銀行結算戶口內的港元兌換為美元（即兌換保證），來調節整個貨幣市場。

3. 金管局代表政府發行的外匯基金票據及債券。

所以大量的熱錢進入香港，其實會對於香港的貨幣基礎產生重大的影響，比如說，許多國際炒家看準人民幣升值，期待港元也會升值，所以大量將美元轉為港元，第一，這將造成港元升值。第二，大量的港元在總結餘帳戶中停留，造成金管局要調節貨幣時有力不從心的情況。第三，過剩的流動資金正在進入房地產市場，從而可能造成通貨膨脹的風險。

這一次「任三招」，就是針對「總結餘」動手，實施「雙向兌換保證」。之前的兌換保證是7.80港元兌1美元，現在則新提出了強方及弱方的概念。強方的兌換保證，金管局承諾在7.75的水平向持牌銀行買入美元。弱方的兌換保證，金管局將從現制的7.80開始，循序漸進方式來移動弱方兌換的水平，每逢周一移動100點子（即0.01港元），由2005年5月23日開始，並於2005年6月20日完成，最後將停留在7.85的水平出售美元。在7.75至7.85的兌換範圍內，金管局可以選擇進行符合貨幣發行局制度運作原則的市場操作。

之前的「單向兌換保證」，主要是防跌，當港元兌美元跌破7.8，金管局便會入市干預，買港元賣美元，以支持港元，從而確保每7.8港元可以換取1美元，防止港元持續貶值。

然而，自2003年9月開始，市場憧憬港元會跟隨人民幣升值，令港元匯價一度轉強至7.70水平，最終迫使金管局「出招」。

所以在雙向兌換保障下，港元升值時，金管局會用7.75港元，向市場兌換一美元，也就是讓釋出港元，讓市場充斥港元以利貶值，這等於港府向市場確認，升值底線就在7.75港元。當港元貶值時，金管局則會以7.85港元，向市場買入一美元。

這篇報導引述任志剛的話，強弱雙方兌換保證該市場清楚知道美元的兌換範圍；並表示，有關措施屬「居安思危」和具前瞻性。

任三招一出手，不僅僅是讓總結餘的資金，由38億元回落至7億元的正常水平而已，銀行由於熱錢流出，也有了升息空間。這是短期的效應。

但中期、長期呢？一名銀行資深外匯分析師表示：「香港金管局的這一舉措，其實就是為了給人民幣升值減壓。」但人民幣的改革仍然是個不知道何時會發生的大趨勢。

任志剛在金管局發表的〈強方兌換保證〉也說了：

我深信只要有關人民幣匯率制度的改革仍然是市場關注的焦點，就繼續會有龐大的資金流入及流出港元。我相信亦可能會有其他震盪，引起類似的資金流動。

所以大公報的評論〈雙向兌換成效待觀察〉就認為雙向保證制度並還沒有受到真正的考驗。

1. 主要是想不到金管局修訂港元匯率下限，變相容許港元輕微貶值至7.85。一旦在6月20日完成微調下修水準的7.85，炒家可能捲土重來。

2. 人民幣匯率改革是遲早問題，人民幣炒風不會完全停止，港元匯率上下限在7.75至7.85間浮動，反而讓炒家更能計算成本。

3. 一旦出現大規模炒賣港元升值，流入資金若以百億元計，強方兌換保證的承受能力將會受到考驗。

不知道這樣講，您滿意嗎？別吵我睡覺了啦！但欲知後事如何，就請您自己拭目以待囉。

您可能有興趣的文章：

轉載：呼籲以人道角度斟酌量刑職災工人劉漢黃連署書