油價透視Energytech

這一次研究台灣中油, 對我而言衝擊很大, 原本思考的重心在於阿布達比IPIC開價50億美金買中油20%股權是否合理? 後來發現IPIC市值只有50億美金, 和他開價相當, 引發我進一步想了解IPIC到底是何方神聖, 他們有何資金能力, 還有IPIC到底為什麼想買中油, 中油有什麼可以賣的, 台灣把中油賣了之後能有什麼好處, 又會失去什麼? 

逐漸的整個研究的內在核心議題, 轉變成: 

l  如果政府賣中油股票給IPIC, 對於確保台灣未來能源的來源與使用安全, 是否有一定的必然性? 有其他選擇嗎? 對於中油的長期競爭力有利嗎? 中油業務往國際化與多樣化發展, 是否洽當, 有必要嗎? 有勝算嗎?  

l  賣了中油之後, 對於轉型台灣的能源需求, 從燃燒傳統化石能源 ( 煤, 原油 ), 到使用乾淨能源 ( 天然氣, 可燃冰 )與再生能源 ( 如太陽能, 風能, 生物質能, 地熱, 潮汐, 氫-燃料電池, 水力, 海底的可燃冰 ), 永續寶島下一代長遠未來, 永續能源需求與環境保護, 這樣的企圖與遠景, 是否會有衝突? 

而我的研究, 顯示出: 

l  如果把中油20%股權賣給IPIC, 將會減緩, 進而逐步扭曲台灣轉型使用替代能源的可能與機會! 因為IPIC會影響中油進一步使用傳統石化能源, 因為阿聯酋的原油蘊藏量高達922億桶, 可以給台灣用百年以上. 

l  不賣中油股票, 也一樣可以確保台灣的長期能源來源的安全和穩定! 賣了之後, 將有很大的機會, 進一步減損中油的長期競爭力! 因為, 腹地不夠, 很難跨出台灣, 擴大下游油品通路市場, 台灣也承受不了更多的石化污染.

這一次, IPIC提出購買中油20%的股權, 主要看中的是中油在台灣汽油加油市場70%的市佔率, 和天然瓦斯近乎壟斷的市場地位. 中油目前每天煉油廠產能77萬桶( 其中高雄廠27萬桶, 桃園廠20萬桶和大林30萬桶  ), 一年需要進口原油2.81億桶 ( 目前99%需要外購, 主要原油進口國為沙烏地阿拉伯, 和東南亞 ), 換算成美金 ( 以每桶55美元算 ) , 約美金150億元.

如果IPIC提出要求, 中油必須將至少1/3的原油採購, 轉而向ADNOC( 阿布達比國家石油公司 )購買, 每年交易的金額可達50億美金( 以每桶55美元算 ). 從阿聯酋國家石油產業發展角度來說, 是非常划算的交易! 對於SPC阿布達比最高石油委員會來說, 在評估是否增加投資新的產能, 來開採阿布達比龐大的石油蘊藏量( 約900億桶 ), 增加阿聯酋國家原油產出的同時, 能夠用未來可預估的, 一年的新增石油銷售現金, 50億美金, 來換取未來對台灣油品市場, 長期而穩定的石油產品銷售 ( 每年可進帳50億美金 ), 絕對是一個好的交易.  

從中油的角度而言, 進行這個交易, 可以確保未來油源來源穩定, 也許還能以較優惠的價格來達成長期合約, 確保中油油品在台灣市場的競爭力! 但是, 以目前全球石油蘊藏量來看, 我比較傾向未來中油的原油來源, 不會是量的問題, 而是價格的問題, 特別是如果考量到非傳統石油的來源更是豐富! 因此, 中油如果要鎖定未來長期原油供應價格, 只需要仿效中油和卡達Qatar簽定的25年長期液化天然氣採購合約, 就可以了. 

如果, 中油經營高層考量到國際化, 把IPIC視為一個重要的策略投資人, 可能就要進一步考慮國際化方向對於台灣有限資源分配, 到底合不合宜? 還有阿布達比SPC要的方向, 和中油的公司利益與台灣全民的利益, 未來是否會有衝突?  

對阿布達比SPC來說, IPIC的核心任務是確保ADNOC開採的原油和石化產品在阿聯酋以外的國際市場能夠穩定銷售, 透過整合購併具有地區性油品通路市佔率的石油( 煉油廠 )公司, 是最快最好的選擇. 所以, 近年來IPIC已陸續併購與投資奧地利國家石油公司 (OMV), 丹麥北歐化工( Borealis ), 西班牙塞蔔薩公司, 韓國現代煉油廠等. 以OMV的投資案來說, 奧地利國營控股公司OIAG, 選擇把20%股權賣給IPIC, 除了當時奧地利國庫缺錢, 已經決定一定要賣股票 換取現金外, 和IPIC合作, 取得穩定的相對低價油源, 有助於0MV的長期經營戰略目標. 

以OMV而言, 沿著多瑙河, 可以逐漸把加油站的經營觸角延伸到匈牙利, 捷克共和國, 斯洛伐克, 德國, 義大利, 斯洛維尼亞共和國,克羅埃西亞共和國,羅馬尼亞和保加利亞和波斯尼亞等中東歐地區! 從1990年起, 經過10幾年的經營, OMV也的確成功的逐步發展成為中東歐最大的煉油和加油通路商, 每股獲利提升( OMV, 2004年營收98.2億歐元, 稅後獲利6.88億歐元, EPS=3.2 元 ), 競爭力持續上升, 前些日子,更進一步和IPIC聯手從” 挪威Statoil“北歐大石油公司手中, 收購 Borealis北歐丹麥化工公司 50% 股份, 使得IPIC和OMV總持股達100%. 基於OMV是Borealis最大的乙烯和丙烯獨立供應商. 整合Borealis使得OMV的業務涵蓋了從原油蒸餾到石化和塑膠生産的整個價值鏈. 

但是, 對台灣中油CPC而言, 加油市場是不可能再擴大, 能穩助目前的市佔率就很不錯( 有時因價格管制, 還賣越多虧越多 ) , 至於, 想要跨海到大陸或東南油經營油品經銷通路, 更是緣木求魚. 以今年中( 2005 ) ADNOC出面和大陸中石油CNPC簽定合作備忘錄, 以及ADNOC將自有品牌石化產品在大陸尋找通路商代為銷售來看, IPIC和中油聯手進軍大陸的合作優勢並不存在, 可能性也不高.

至於, 台灣中油CPC想向上游發展石油探勘與生產( E & P )業務, 確保自己擁有石油與天然氣蘊藏量這個戰略方向來看, 我認為並不適合台灣, 也就不適合中油來發展! 因為台灣陸地上與海域, 並沒有已證實夠多的石油蘊藏量, 除了台灣海峽可能擁有三億桶原油和1兆立方公尺( 約 60億桶石油當量 ). 如果, 想到國外發展探勘與生產( E & P ) 業務, 在這個領域, 高手雲集, 競爭越來越激烈, 國際大石油公司都虎視眈眈在看著, 再說, 這各領域, 越來越需要專業的科技技術能力, 中油目前沒有自主的探勘科技技術能力 ( 雖然國際有獨立的專業的科技顧問團隊提供服務 )! 所以目前中油的探勘計畫, 多是標購參與別人的合作計畫, 投資風險高, 雖然潛在報酬也高. 但以目前中油的獲利能力和現金流量運作能力( 2005年上半年, 台灣中油CPC營收3,040億台幣, 稅後獲利130億台幣, 營運現金流入261億台幣, EPS=1.0 元 ), 以及探勘的規模太小 (相對目前的原油實際需求量), 不但沒有實際幫助, 也不需要. 

中油 CPC, 如果向上游發展探勘, 最終將只是削弱了核心競爭力, 實在是錯估情勢, 浪費資源. 以中油計畫投入28億在非洲查德探勘預估1億桶石油蘊藏量計畫來說, 一億桶原油, 不到台灣100天( 台灣每天約100萬桶的石油需求進口量 )的國內需求, 這20多億的投資, 真挖到了石油又如何, 為何不將近30億資金, 投入累積替代能源相關的科技技術和量產能力. 

至於向下游發展雲林國光石化科技園區, 高達3700億的投資, 要慎重考慮投資項目, 避開使用傳統石油來源, 可以多考慮NLG天然氣液化製造汽油,柴油製程, 或生物乙醇, 製氫 (H2), 太陽能電池, 矽礦提煉與矽原料製造. 甚至在考量環保要求下, 應提高環保要求, 限制CO2排放量. 畢竟, 高雄廠地下水污染, 還有桃園廠對當地居民的空氣污染, 都是存在已久的環保問題. 

至於, 中油考慮結合台灣下游廠商, 借鏡1999年, 中油在卡達合資設廠, 生產甲醇和MTBE的經驗, 計畫應ADNOC之邀, 跨海到阿布達比當地, 設立阿布達比國光石化園區. 我相信台灣在石化下游化纖等特用化學品的製造技術與人才, 對於阿布達比SPC來說非常具有吸引力 ( 雖然, 油價分析報導的主筆淡大經濟系廖惠珠博士在第三屆石油策略規劃與管理研討會上曾風趣的提醒, 國際石油方面的專業人才, 多不願意到中東區工作, 因被綁架的人身風險較高 ), 因為阿聯酋在石化下游化纖產品這方面的投入還不多, 而且中油目前負債比率不高, 只有31%, 和台塑石化的50%, OMV與OLV的超過60%來看, 中油還有再借款1000億台幣以上的財務融資能力. 我相信這也是IPIC看上中油, 認為未來可以影響中油發展, 而中油也有實力可以投入擴建或整併傳統下游石化產品產能的能力. 

但是, 這一點我也認為期期不可, 中油潛在的借款資源, 我認為從全民的角度而言, 應該把此資源導入乾淨能源與再生能源方向!  

l 在能源來源方面, 盡量導入自主再生能源生產與設備投資!

l 在經濟活動方面, 推動島內再生能源經濟生活模式,

1.如節能生活, 立法要求, 或補助使用高效率低耗能的變電器, 變壓器!

2.推動家家戶戶裝設太陽能發電設備.

3.推動海上風力發電廠架設.

4.推動使用LPG, LNG, 燃料電池, 電動, 乙醇為動力來源的代步車!

5.鼓勵搭乘大眾運輸系統, 限制自用車的使用方便性和成本,

6.要求生產企業節能, 降低CO2製造與排放. 

就像石油浩劫一書作者大衛.古斯丁所言, 要避免全球石油浩劫, 必須靠政府領導人與政治人物的睿智與勇氣, 透過政策, 推動執行投資使用再生能源, 才比較有機會! 單純要靠市場經濟, 除非市場能夠確定石油價格將長期維持在高價( 通常不可能 ), 市場人士才會把更多資源投入再生資源, 但屆時在時間上, 再生能源產能提供上, 也可能來不及. 

所以, 一旦中油進一步賣給IPIC , 讓IPIC擁有決策影響能力, 中油將不只是東想西想的想法短線獲利, 如想學台糖, 台肥進入房地產市場,  想投機石油探勘, 看會不會中彩挖到寶, 想國際化, 想擴大經濟規模, 忽略高雄廠, 桃園廠既有的環境污染議題. 而很可能進一步擴大在台石化生產規模, 更沒有機會與足夠的資源, 投入需要長期投資經營的再生能源, 參與推廣綠色經濟在台灣生根, 為減緩全球溫室效應, 多盡一分心力.

至於IPIC的開價是否合理, 實在是見人見智, 但從文章一開始, oilinsight整理的圖表可以看出, 從’市值/股東權益‘的角度來看, IPIC評估中油價值250億美金, 為市值/股東權益=2.68倍, 和台塑石化2.81倍( 以10/17收盤價算,以 年均價算, 則2.83倍 ), OMV-2.17倍, VLO( 美國最大的獨立煉油廠 )–3.29倍, 還算合理. 

                                         oilinsight 曉龍 2005.10.27