軌跡

 尹德瀚／新聞分析
　究竟美國經濟出了什麼問題，目前是眾說紛紜。有些經濟學家把矛頭指向曾長期擔任美國聯邦準備理事會的葛林斯潘，他們說，在二○○○年華爾街股市泡沫和二○○一年「九一一恐怖攻擊事件」發生之後，美國的貨幣政策有太長的時間維持得太過寬鬆，導致危機一發不可收拾。

　英國《金融時報》的專欄作家沃爾夫（Martin Wolf）指出，近年來亞洲新興經濟體（特別是中國）、石油輸出國乃至若干高所得國家，都有大批剩餘資金在全球流動，這些剩餘資金不但造成了低利率，也勢必在以美國為首的資金輸入國創造高幅度的彌補性需求。

　沃爾夫指出，如果美國聯邦準備理事會願意接受一段時間的經濟衰退甚或蕭條，本來可以避免採取太過擴張的金融政策，但聯準會不願接受衰退。在這種情況下，為了將國內需求維持在高水準以抵消資金的流入，聯準會唯一的辦法就是讓信用擴張，結果就是資產─特別是房地產─過度推升，導致美國今天的苦果。

　已故的美國經濟學家敏斯基（Hyman Minsky）曾經指出，一個自由化的金融體系提供獲得巨大利益的機會，但也有能力製造源源不斷的錯誤。他舉例說，金融創新加上願意冒險，導致信用急速擴張，推升資產價格，進而導致另一個循環的信用擴張及資產價格上揚，到最後就是恐慌性賣壓出現，信用凍結，大批企業周轉不靈。

　大部分人會覺得，美國經濟問題還沒這麼糟糕；但瑞士聯合銀行集團的經濟學家梅那斯（George Magnus）之前已警告說，美國當前的危機就是「敏斯基的理論成真」，因為美國近年來的成長太過依賴信用擴張，其後果就是資產價格崩盤，銀行「正常」功能失靈，中央銀行被迫介入。

　聯準會已經被迫介入，緊急在廿二日宣布降息三碼，另外布希和國會正協商方案，準備為美國經濟挹注一千五百億美元的資金，具體辦法包括退稅給個人和降低企業稅賦。但這些措施顯然還不足以安定恐慌民心點。

　恐慌會改變民眾和企業的行為，包括民眾停止或減少消費，企業減少雇用員工和減少投資，導致經濟更惡化。二○○一年諾貝爾經濟學獎得主、哥倫比亞大學教授史蒂格利茲（Joseph E.Stiglitz）在紐約時報撰文指出，當前美國經濟需要一劑強心針，但政府任何措施都會增加已經居高的赤字，因此每分錢都要花在刀口上。

　史蒂格利茲建議，政府應先從改善失業保險體系下手，因為失業人口拿到錢會馬上消費；另外政府應提供補助州及地方政府，因為房地產價格下跌已經對州及地方感受到壓力，而其因應方式往往是減少支出，從而使經濟更不穩定。

　史蒂格利茲說，布希政府長期以來迷信減稅萬能，而其減稅措施往往是造福富人，對刺激經濟作用不大，為維持經濟成長，聯準會把利率降低到空前程度，並放任美國人漫無顧忌的借錢，形成整個經濟靠借來的錢和借來的時間來維持，如今報應到來，美國這回需要一劑真能發生刺激作用的強心針，問題是布希總統和國會能否拋開政治，同心完成這項任務？
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索羅斯：全球經濟劇烈重整  
 
 
  【本報綜合外電報導】投資天王索羅斯在英國金融時報撰文指出，全球正面臨六十年來最嚴重的金融危機，和過去金融危機最大的不同點，在於當前的危機象徵著「信用擴張時代」的終結，全球邁向信用緊縮時期。但索羅斯也認為，當前金融危機不太見得導致全球性衰退，而是一次全球經濟的劇烈重整。

當前金融危機，是一輪長達六十多年「超級繁榮」周期的頂峰。索羅斯說，當前金融危機是由美國房市泡沫引爆。二次世界大戰結束以來每四年到十年就會爆發一次金融危機，這種周期性危機是盛極而衰的過程現象。

借貸獲利迷思 經濟泡沫開端

這次危機異於以往之處，象徵信用擴張時代告終。信用擴張時代的盛衰，通常圍繞借貸問題發展，由於抵押品實際價值不見得會符合貸款價值，貸款極易取得造成需求膨漲情況，從而推高房產價值，房價上漲又回頭增加貸款數量。

另外，一九八○年代金融市場開始全球化，使美國可以大量吸取其他地區的儲蓄，消費超過生產，美國經常帳赤字上升。金融業者推出愈來愈複雜的產品和更為慷慨的條件，進一步鼓勵消費者借貸。當一般人置產並希望從抵押貸款再融資中獲利，整體經濟情勢看起來雖上揚，但經濟泡沫也在悄悄累積中。

政府部門干預 反讓危機擴大

索羅斯指出，過去每當信用擴張出狀況時，政府部門就會介入，開始挹注資金以刺激經濟成長，但這種做法愈加鼓勵信用擴張。結果，雖然表面上看起來是金融市場機制自我平衡，讓大家以為放任市場自由化能獲得最大利益，實際上使金融市場免於崩盤的並非市場本身，而是政府的干預。更糟的是，政府部門的干預政策，只像粉飾太平般讓人忽略問題已變得更大過去這套系統很成功，人們開始相信前美國總統雷根所說的「市場魔法」。

金融體系一有危機，金融當局就出手干預，結果信用擴張愈滾愈大。為挽救情勢，政局對金融業者的監管也不斷放寬，最後幾乎名存實亡，依賴銀行自身的風險管理；信用評等機構也不負責任，僅依賴金融業者提供老王賣瓜的資訊。

銀行拆借不靈 問題燒向全球

當所有可能出錯的地方都出現問題，危機遂由次級抵押貸款蔓延到債務抵押債券、市政及抵押擔保保險公司和再保險公司，並開始危及規模數兆美元的信用違約交換市場。

最後，金融系統中最重要的銀行間拆借也因周轉不靈為之中斷時，也形成引爆的導火線。各國央行被迫挹注鉅額資金、延展信貸，讓危機進一步加劇，嚴重程度超過二次世界大戰以來的所有危機。

中印強勁增長 美國相對衰落

索羅斯指出，全球金融邁向信用緊縮時期，其他國家不願累積額外的美元儲備，使得美國刺激經濟的能力難以施展。他說，已開發國家經濟衰退可能勢所難免，但中國、印度和一些產油國仍在強勁成長。因此，當前金融危機不太可能導致全球性衰退，比較可能形成全球經濟的劇烈重整。在這一調整過程中，美國將相對衰落，而中國和其他開發中國家將崛起。

但危機未除，政治緊張仍在，包括美國實施保護主義，都可能使全球經濟混亂，將全世界拖入衰退乃至更糟的情況。