雲程的雙魚鏡

【Remark】

這篇是無諍兄所推薦，他有以下介紹：
作者劉洛軍據說是中共十大元帥劉伯承之嫡孫（？），中國最早的一批股民，後來投資失利，現在算是窮途潦倒。不過，我昨天再看了他比較一九三零年與現在，很有趣地，當時胡佛總統在崩盤一年後的股市大反彈時，也很樂觀地宣稱我們已脫離困境，然後股市二度崩潰。

從許多訊息顯示，實體經濟整體可能比去年還差，如果劉軍洛的思維反應了全體中國知識份子的思想，那麼「新韓戰」被擴大的機會很大，因為要解救當前經濟困境，戰時經濟體制很可能是唯一的方法。中國的地方暴動率確實在增加，失業率因出口熄火持續擴大，從另一個角度思考，中國大買原物料一方面可解釋為趁美元將貶時大力搶救資產，另一方面也可解釋為對即將到來的大戰預先儲備戰略物資...。

我同意文章的論述。事實上，這一兩天的NHK就訪問路人，路人說：這就是百年一遇的金融危機嗎？言下之意，不過爾爾。我並非金融專業者，但一直擔心大蕭條與二次大戰是否有時間巧合以外的邏輯關連？

   貨幣數量的理論者們堅信，貨幣政策是一種可控的高效工具。然而，當產能過剩與結構性失業週期出現時，貨幣政策的制定者們會非常現實地面對「無效」這二個字。而在全球性產能過剩與全球性大衰退中，凱思斯主義的執行者，最終是無法解答「投資＝儲蓄」這個問題。因為隨著政府過度消耗有限儲蓄，全球儲蓄下降而引發的長期利率問題，則會讓凱思斯執行者們面對最終的失敗。或許自由市場的行為更簡單，但他不符合政府、中央銀行與民意的要求。

   1929年美國地區的貨幣收縮，工業產出與物價的同步下跌，引發了當時全球性的大蕭條。這輪全球同步下跌直到1933年才觸底。而引發這場世界性崩盤的導火索是來自美國股市。在1924年至1928年美國股市的火爆行情引發了當時美聯儲實力派哈里森的高度反感。在1928年7月紐約聯邦儲備銀行的貼現率已經到了5%，這是近十年的高點。到1929年2月英格蘭銀行將銀行貼現利率猛提100個基點至5.5%，到1929年9月紐約聯邦儲備銀行的貼現率到達6%。這樣在1929年10月，美國股市崩盤了，而當時的中央銀行包括金融市場，完全無法應對保證金交易與銀行體系的大面積倒閉問題。

    到1932年底美國股市跌幅高近90%。到1933年美國國民生產總值不到1929年的1/3。實際產量直到1937年才恢復到1929年的水平。在1929年10月的大崩盤後，美國紐約聯邦儲備銀行也的確採取大幅降低貼現率與公開回購政府債券，向市場注入流動性。當時全球貨幣存量的供應嚴重受到「金本位體系」與銀行業大面積倒閉的制約。但是完全要歸罪於當時的貨體體系與金融體系的論據應該並不充分。因為1987年 - 1989年日本央行猛烈提高日本利率的做法，導致了日本股市在1989年崩盤。隨後日本央行也迅速向市場注入流動性，日本政府也迅速擴大政府在基建方面的大量支出。但最終結果是近20年後的今天日經指數的跌幅是高達近80%，日本經濟這20年中是長期陷入嚴重的通貨緊縮。在1989年崩盤的第二號全球經濟體的日本並不存在「金本位」與銀行業大面積倒閉的問題。但是1929年的世界性崩盤與1989年的日本經濟崩盤的共同點是今天我們必須去嚴重關注的--中央銀行主動挑破股市泡沫。

   現在大家應該注意一個問題，就是1989年的日本經濟用了20年時間還未走出通貨緊縮的狀態。而1930年的美國與全球經濟卻只用了近十年的時間走出了大衰退的狀態。這時我們必須注意到二個歷史性人物的出現。1932年羅斯福先生以政府干預市場的主張戰勝了胡佛先生以政府不干預市場的理念當選了美國總統。這樣在1932年凱思斯主義者徹底掌握了世界經濟的方向盤。而另一位人物，就是1933年當選德國總理的納粹党人希特勒。一場世界性軍備擴張與政府大量支出同時登上了當時的世界經濟。軍備擴張與二次大戰嚴重地為美國資本主義工業帶來了超級利潤。大量工會的解散、大量工人的戰時工資與戰時低消費為美國的凱思斯主義提供了巨大的儲蓄與利潤空間。在1933年以後的凱思斯執行者們完全不需要去擔心--儲蓄不足，產能過剩與通貨膨脹的問題。所以這就是為什麼在1970年後凱思斯主義遭到了世界性失敗，而同樣在1989年後的日本凱思斯主義也完全是失敗的。

    今天全球政府的強力政府支出與全球中央銀行的強力注入流動性的舉動，讓世界的樂觀情緒嚴重升溫。而在2008年9月份爆發的美國股市大崩潰導致的世界經濟的整體大蕭條的導火線，或許應該是我們首先需要關注的問題。2007年9月中國央行的2007年內第七次上調銀行存款準備金率舉動出臺。這時中國銀行存款準備金率達到12.5%，距中國人民銀行貨幣史歷史最高點僅差距0.5%。而這時中國股市是在衝擊6000點這個創記錄高點。隨著2007年9月後繼續猛烈的中國地區貨幣緊縮舉動出臺，包括在2008年6月7日超出所有市場預期的100個基點上調存款準備金率的強力收縮貨幣行動，使中國國內存款準備金率站到了近18%的新高點。而非常鮮明對應的是中國股市在這個階段從2007年10月6000多點迅速崩盤到2008年8月2500點。全球第三大經濟體，1萬多億美元財富一年內被消滅了。而在2007年9月美聯儲主席伯南克先生是大幅降低美國聯邦基金利率，美國股市為此是獲得了短暫支撐的時間，但2007年9月伯南克生的舉動卻造成中國地區貨幣供應猛烈緊縮，造成中國股市萬億美元財富被加快消滅。而2007年9月伯南克先生的舉動還造成長期以來維持世界流動性充足的日元套利交易者開始大量離場，包括歐洲央行在2007年9月份後繼續堅定保持緊縮貨幣政策。中國股市的崩盤，日元套利交易者的離場，歐洲地區的反通脹政策，最終讓美國股市在全球貨幣存量大幅下滑的2008年9月從1萬1千點歷史高位附近開始迅速崩盤，最終引發世界性同步崩盤。同樣，在2008年的中央銀行與政府也無法完全應對衍生品市場的交易規則。這就像1930年那時的中央銀行與政府完全無法應對保證金交易規則與銀行業的大面積倒閉一樣。中央銀行與政府是永遠滯後市場交易規則的變化。1930年的世界性大蕭條是美國中央銀行挑破美國股市資產泡沫而引發的。近二十年日本經濟的大衰退的主要原因是1987 - 1989年日本央行強力緊縮貨幣造成日本股市崩盤而產生的。2008年爆發的世界性大蕭條的重要因素是2007年10月 - 2008年8月中國股市從6000多點崩盤至2500點，1萬多億美元財富被消滅，包括伯南克先生促使2007年9月份以後大量日元套利交易者離場所最終產生的，相信本人這個觀點在今後幾年對今天這場世界性大蕭條爆發的研究中會佔有一席之地。

   現在伯南克先生開始了全力購買美國政府債與公司債的行動。在伯南克先生開始執行量化的貨幣政策後，中國央行提出了創建一種超主權貨幣設想，這個設想也類似以前為平衡全球美元地位的世界特別提款權。伯南克先生的量化貨幣政策事實是對美國長期國債持有者一種巨大威脅。所以作為美國長期國債最大持有人中國央行的反響是非常正常的舉動。理論上伯南克先生可以無限量購買美國所有資產。現在美聯儲的負債表是高達3萬多億美元，美國的政府債與公司債規模高達50多萬億美元。因崇拜弗裏德曼提出的「坐直升機撒錢」的貨幣理論而得名的「直升飛機先生」稱號的伯南克，是否有能力向市場去撒錢呢？如果伯南克先生在未來把美聯儲的負債表做到十幾萬億美元，那美元的世界貨幣權就將永久喪失。所以美國國會與華爾街的資本家們是有底線的。美國歷史上也發生過美國國會干預美聯儲貨幣政策的案例。所以伯南克先生手裏的彈藥是有限的。而今天伯南克先生的量化貨幣政策：
（一）強化了凱思斯主義的執行力，延長全球產能整合週期，讓資本主義工業化利潤長期惡化，違背儲蓄與投資的最終要求；
（二）挑起了美國長期國債持有人的信心力問題，會讓資本主義工業化利潤長期惡化趨勢形成，會讓大量中央銀行與私人資本遠離美國長期國債。
所以今天伯南克先生的量化貨幣政策是最終會讓美國長期國債價格暴跌，是會讓全球貨幣存量今後在某一特定時段迅速大幅減少。以摩根大通為例，其在利率互換市場的頭寸是高達60萬億 - 70萬億美元。當美國長期國債暴跌時，摩根大通只能是死。今天的美聯儲與美國政府作好了這種應對嗎？答案是否定的。當美國長期國債暴跌時，全球幾十萬億美元中低級別債券持有者，如保險公司、銀行家、券商只能是集體一致拋售中低級債券轉換成高級別貨幣短期政府債券，所以全球的中央銀行與政府作好了應對的準備嗎？答案是否定的。當美國長期國債出現暴跌時，美國長期國債大量持有者，如中東地區資本、亞洲中央銀行作好對沖的應對的準備了嗎？答案也是否定的。所以在2007年9月份伯南克先生大幅降低美國聯邦基金利率，大量向市場注入流動性的行為，卻加速了中國股市崩盤的步伐，卻迫使大量長期向全球市場提供流動性的日元套利交易者離場，卻堅定了歐洲央行的反通脹決心。同樣，在2009年3月伯南克先生的量化貨幣政策將最終讓世界陷入真正的資本主義工業利潤長期死亡週期。

   在1930年1月至4月，美國股市強勁反彈，在1930年5月，胡佛先生發表講話，告訴美國民眾與全球市場--我們現在已經度過了最困難時期。到1930年6月全球股市與經濟是進入了真正的崩盤時期。2009年的今天，貨幣主義者與凱思斯主義者共同發起捍衛全球經濟的旗幟。而這種延長全球產能整合週期，讓資本主義工業利潤進入死亡週期的最終做法將導致市場力量在某一特定時期的真正反攻。在美國，大量的救助資金流入了華爾街，而未來衍生品市場頭寸的真正致命威脅，將在美國長期國債在全球市場喪失信心中爆發，今後華爾街的力量與美國普通民眾的權力最終將是美國社會問題對壘的主戰場。在歐洲與日本的長期老齡化問題，包括歐洲的高福利政策與日本政府債務創主要工業化國家記錄的問題，將讓歐洲走向更保守的世界貿易政策。而日本會更緊密依靠美國的意志。在中國，是房價收入之比高於西方主要工業化國家五倍以上的差距，包括現在巨額信貸資金進入股市與巨額信貸資金繼續進入過剩產能。未來收入分配的問題將是中國在全球貿易大幅下滑週期中的主要問題。所以當今天貨幣主義者與凱思斯主義者高興的時刻，全球許多真正的問題並沒有解決，而是在進一步惡化。市場的力量最終才是真正的結果。而1930年全球性大蕭條復蘇的許多因素，今天是不存在，所以21世紀真正的大蕭條或許正在走來。

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