Honigmann 之經濟整合

工商時報【社論】
2009/3/30
中國人民銀行行長周小川日前發表「關於改革國際貨幣體系的思考」專文，呼籲「創造一種與主權國家脫鉤、並能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣」，強烈表現出終結美元時代的意圖。而美國總統歐巴馬也不甘示弱，隨即駁斥中國此一提議，並說美元目前「強得很」，一場美元地位保衛戰似乎一觸即發，也為四月初即將召開的G20全球金融危機會議引爆新話題。

史上形容美元的特殊國際貨幣地位，大概要以法國總統戴高樂的「脫軌特權」最為酸溜，並以1971年美國財長約翰‧康納利的一句「美元是我們的貨幣，你們的問題！」最生動。然而歷經布列支敦森林貨幣體系（1944～1973）美元─黃金本位的崩潰，國際間的羨慕與質疑聲浪也從沒斷過，但美元的地位迄今依然大致穩固。原因何在？周小川的提議與思維又存在哪些價值與盲點，確實值得一論。
貨幣首要條件要被信賴，尤其是從金銀進入並不具有內在價值的紙鈔或信用貨幣年代。跟第一次世界大戰前的英鎊一樣，美元之所以能夠成為國際準備貨幣在於大家普遍對它有信心，或被背後美國優越的政經表現與軍事能力所說服。至此一步，只要美鈔的票面價值高過印製成本，必要時美國當會善用手中的聚寶盆或鑄幣權，比如先前的越戰與波灣戰爭鉅額軍備支出，以及此次對抗金融危機所需，因為全球各地從央行總裁到地下黑幫，幾乎人人都接受或享受美元的支付清算、價值儲藏與計價等功能。
而且流通愈廣，跟網路與電話一樣，其使用價值也會跟著提升，規模經濟的自我強化效果更足以讓其他貨幣再難與之全面競爭，包括歐元、日圓或周小川所建議的「特別提款權」（SDR）莫不如此，更不必提在國際間尚不能自由兌換的人民幣了。換言之，即使美國經濟與國力相對衰退，短期內美元的地位仍難以動搖，而要透過仍須美國點頭同意的新國際貨幣來加以替代，在政治上更是不切實際，歐巴馬的強烈反彈已經透露出此一訊息。
此外，既然美元在國際間通行無阻，也意味著美國的國際收支與借貸，不像其他國家受到嚴格限制，晚近更在金融市場蓬勃發展與相關產品創新的情況下，藉由出口金融資產（資本帳盈餘）來支撐其連年且鉅額的貿易赤字。事實上，單單中國目前就擁有價值七千四百億美金的美國政府債券，預料很快就會上看一兆美金，主要則源於中國的對美貿易盈餘，問題誠屬一體兩面，但中國在前者的角色是講話可大聲的債權人，在後者卻往往必須承受低價傾銷與操縱人民幣的指控，政經算盤一打，也就不難理解何以中國會選擇在G20會議召開前夕，就美元問題將美國一軍了。
話說回來，看似便宜佔盡的美國其實也有責任要承擔，主要在於「必須」維持美元幣值穩定，而且不能單方面調整美元匯率。單就幣值穩定此一責任而言，美國的紀錄確實不太輝煌，布列支敦森林貨幣體系之所以崩潰，根本原因即在於當時過多的美元供給讓黃金與美元的固定兌換比例無法繼續維持，至於新近透過聯準會購買高達一兆兩千億美金美國政府公債，等同印錢的舉措確實也讓美元的長期走勢看貶，引發包括中國在內諸多手中握有美元資產的債權人高度疑慮。
問題是，全球過多美元將導致美元幣值貶值，但太少的美元或流動性不足卻又會妨害國際經貿與金融活動的順暢，拿捏得宜確實有其難度，而由「一籃子貨幣」所組成的SDR或新國際貨幣也未必就能順利解決此一古老兩難。
最後，貿易失衡下的調整問題更是至今懸而未決，調整責任歸屬究竟應放在貿易順差國家比如現在的中國，或貿易赤字國家比如當前的美國，更是誕生任何新國際貨幣與制度之前，不容迴避卻很容易先吵翻天的敏感課題。
我們樂見中國勇於倡議新國際貨幣體系，至少可敦促美國在享受美元的特殊地位之餘，重新思考其該有的責任，然而短期內要創設出新國際貨幣來取代美元則不容易。