October 6,2008
在ＩＰＯ冷風中，破除全球市場迷思
在ＩＰＯ冷風中，破除全球市場迷思去年這時候，臭屁的布蘭森旗下的維珍集團的Virgin Mobile在紐約交易所上市。當天又是鋪紅地毯，又是找來辣妹助陣，交易所外頭還掛著大大的紅布：Wall St, You Rule。看起來很風光，但這家公司其實一直都沒賺錢，包括當年的開辦費都用舉債支應，未來幾年的獲利我並不看好。
全球金融市場的這一波冷冽，是大家冷靜下來的好機會。就像颱風天出不了門，投資者可以趁著ＩＰＯ的冷行情，好好觀察市場，檢視一下企業的體質。
一心想當上市公司大老闆的人，這陣子，很悶。股市低迷成這樣，打亂了全球所有企業的上市步伐。有人放慢腳步，有人硬闖。總部設在山東的華熙生技，昨天硬是在香港掛牌，股價表現讓投資人難掩失望。
硬闖市場而灰頭土臉的，當然不只有華熙。在美國，今年第三季掛牌的五家公司，現在全都低於上市承銷價。也就是說，假如你當時搶進這幾家公司的股票，百分百，鐵定賠錢。
現在，很多人都愛用英文的ＩＰＯ（Initial Public Offering），來稱呼所謂的上市上櫃。還記得去年這時候，在熱鬧滾滾的中國與香港市場，這三個英文字母羨煞了多少人。一個個紅光滿面、西裝畢挺的企業家，幾乎週週輪番開香檳，舞獅舞龍，慶祝ＩＰＯ達陣。那段時間，儘管次貸的火苗已經冒出，全世界還是平均每天有三家公司ＩＰＯ，從股民身上吸走了超過五百億美元。經理人個個身價連翻好幾倍，承銷商們也大撈了一筆。
轉眼間，這幾個月，全球ＩＰＯ市場就像颱風裡的街頭，冷清到不行。最新出爐的數據顯示，剛剛過去的三個月，全球ＩＰＯ的家數只剩下八十六家，跟去年第三季的三○三家相比，還不到三分之一；從金額來看，股民願意買單的錢，甚至不到去年同期的兩成。
這樣的冷，對於想要集資的老闆們來說，當然扼腕，卻不令人意外。誰都知道，ＩＰＯ最好要趁市場最熱的時候。只有當股民興沖沖，股市熱騰騰，才能把股價炒高。現在的投資者，既焦慮又小心，再大、再賺錢的企業，股票都未必有人要買，何況這些新冒出頭的陌生名字？
不過，對投資者而言，這一波的冷冽，倒不失為讓大家冷靜下來的好機會。就像颱風天出不了門，投資者可以趁著ＩＰＯ的冷行情，好好觀察市場，檢視一下企業的體質。
比方說，ＩＰＯ的冷現象，就戳破了幾年來流行的「脫鉤」迷思。先前，那些追捧新興市場的分析師言之鑿鑿，都說金磚四國起飛了，窮國們的經濟與金融可以靠自己，不再需要看先進國家臉色，兩者可以「脫鉤」（decouple）了。才怪。今天我們可以確認，新興國家的經濟有了顯著的改善，但要說與先進國家「脫鉤」，卻還有段距離。先進國家仍然左右著全球經濟的方向，當美國、歐洲與日本一起倒楣，中國、巴西、印度也好不到哪裡去。
先來看先進國家。在剛剛結束的九月，一整個月，美國股市居然沒有半家企業掛牌。原先排好的，不是延後，就是乾脆撤案。美國只有九月份掛蛋，還算好的，鄰國加拿大已經連續三個月，都沒有半家企業掛牌，寫下該國股市史上最爛紀錄，在這之前的半年，雖然有五十三家新掛牌，但也只募集不到七億美元，跟去年同時期的十二億相比，近乎腰斬。至於亞洲的日本，十六年來沒這麼慘過，今年目前為止的ＩＰＯ只有三十家，總共也才募到八億多，市場之冷，不忍卒睹。
這樣的冷，直接感染到新興市場。勉強撐住場面的，是中國，今年的ＩＰＯ成績在新興國家中名列第一。最近股市慘跌的俄羅斯，去年的前九個月有二十二家企業掛牌，總共撈走二六三億美元；今年算到九月底，卻只有零星的七家，募集的資金還不到十七億美元。包括台灣在內的整個亞洲，也寫下十年來最糟的紀錄，整整九個月，只有六十五家順利ＩＰＯ。換言之，至少在ＩＰＯ的市場上，新興國家仍然與先進國家沉浮與共。
這波風暴也能讓投資者因禍得福的是，有機會檢驗這些準上市企業應變的能力。比方說，面對欲漲又止的油價與通膨，接下來幾個月他們會怎樣因應？對於低迷的消費意願，又有什麼樣的對策？當集資的步伐被打亂，他們是否仍舊具備應有的實力？接下來這三個月，全球有二八七家公司等著上市，想要爭搶高達八七○億美元的資金之前，都得面臨這樣的檢驗。
ＩＰＯ是企業集資的好管道，卻也是──套用歐洲貿易聯盟秘書長蒙克昨天說的話──「賭場資本主義」的縮影，是一夕翻身之路，也經常害人匪淺。身為投資者都該知道，在ＩＰＯ路上，跟著優良企業賺大錢固然好，但倘若買到那些用假訂單、灌水業績、騙人財報墊出上市路的爛公司而虧損，神經病，你真以為他們會把錢吐出來嗎？
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但布希政府卻仍嘴硬，布希說：任何改革都必須保證自由市場經濟體制以及貿易和投資自由，保護民主資本主義的基礎是非常重要的。這問題其實就出在「民主資本主義」，何謂民主資本主義？是政府毫不負監管之責，聽任金融企業去亂搞？
美國盛極而衰的根源
‧知識通訊評論 2008/11/19
在倫敦金融時報上，專家也為文說：雷根與英國前首相佘契爾夫人正是危機的始作俑者，它的三種核心思想：提倡擁有住房、放寬金融監管、強調信貸市場，這種思想在三十年內造成經濟大繁榮，但是逐漸走過了頭，終於爆發了大災難。
【文／知識通訊評論】
下個月要舉行二十國的國際金融會議了，在華盛頓舉行，而法國總統薩科奇甚至說會議應該在紐約舉行，因為問題是從紐約爆發的，事實上這場國際會議也是歐洲逼出來的，代表歐盟的薩科奇與歐盟委主席巴羅佐赴美與布希總統討論金融危機，布希不得不接受歐洲的提議，但會議要在華府舉行，時間也要美國確定，甚至邀請哪些國家也要由美國確定，可見災難雖然是美國引起，但美國的霸氣未消，仍然是以龍頭自居。
這場災難的導源其實是很久了，法蘭西斯．福山的論見頗為中肯，他認為雷根主義正是災難的根源，雷根主義強調金融市場自由化，最大的弊病是管理力度墮落，企業不受監管而任意擴張，金融機構以高槓桿式炒賣高風險的衍生工具，精心包裝次級產品在全球推銷，這本是很危險的事，但是在全球化的帽子之下，掩蓋了其弱點。
在倫敦金融時報上，專家也為文說：雷根與英國前首相佘契爾夫人正是危機的始作俑者，它的三種核心思想：提倡擁有住房、放寬金融監管、強調信貸市場，這種思想在三十年內造成經濟大繁榮，但是逐漸走過了頭，終於爆發了大災難。
美國前聯邦儲備委員會主席格林斯潘是這種思想的奉行者，充份的讓金融不受監管而擴張，以前他被國會捧為最能處理美國金融的人物，威望甚高，現在雖已退休，但國會仍召他做證，長達四小時的詢問中，格林斯潘承認自己過去的作法是有犯錯誤，但後悔已晚。然而布希政府卻仍然不肯承擔責任，但看他回復歐洲的話可見。
歐洲國家對美國的批評是直接的，指責美國所壟斷的信用評級機構、對沖基金、避稅天堂、金融機構高官薪酬。法國總統薩科奇就說這是不能接受和不應該的模式，這是對我們所信奉的資本主義的背叛。
但布希政府卻仍嘴硬，布希說：任何改革都必須保證自由市場經濟體制以及貿易和投資自由，保護民主資本主義的基礎是非常重要的。這問題其實就出在「民主資本主義」，何謂民主資本主義？是政府毫不負監管之責，聽任金融企業去亂搞？
美式民主資本主義搞亂了世界，而「美式民主」何嘗不是亂闖？冷戰期間，美國雖想推行美式民主到世界各地，但是反共的目的勝過了推廣民主，所以凡是與美國一起反共的國家，美國就不在乎是否合乎美式民主的標準了，甚至不民主也無所謂。
但冷戰結束，蘇聯瓦解之後，美國不必懼怕共產主義的擴展，從而將心思完全放在推廣美式民主上，要使美式民主成為世界標準，從而鞏固美國萬世一統的領導地位，其手段除了威嚇利誘之外，甚至不惜以戰爭對待，發動侵略伊拉克戰爭，以及以顏色革命為手段而在東歐發動顛覆。
在推廣美式民主上其實很不順利，伊拉克戰爭使美國陷入泥沼，而伊拉克的「民主政府」，根本就談不到是民主，而是政黨派系分贓政治，成了什葉、遜尼、庫德三分勢力的角逐，伊拉克人民的生活還不如在哈珊統治時那樣安定。
顏色革命最大成就是在烏克蘭及喬治亞，但現在的烏克蘭與喬治亞怎樣了呢？烏克蘭陷於兩派政治鬥爭中，總統將權力集中在自己手中，總理時時想造反，分分合合目前政局很不穩定，而經濟則陷於困頓，在這次國際金融海嘯中，最禁不起打擊，而美歐自顧不暇，只由國際貨幣基金給了兩年貸款舒急。至於喬治亞，總統認為美國定會支持，所以發動對南奧塞梯的攻擊，結果被俄軍反擊攻入境內，而美國及歐盟都無可奈何。
當美國經濟力量強大時，尚能藉軍事力量去推行美式民主，如今美國經濟大壞，還能再強行推銷嗎？
這問題頗難正確答覆，因為美國雖然遭到經濟上的打擊，但軍事力量目前不太可能受到影響，要過些時日，由於財政情況大壞方會影響到軍事預算，如軍費不濟，就難以為繼了。
如政治經濟學家所說美國的金融病根已很久，這是體制上的毛病，但是發病的嚴重布希政府卻難辭其咎，布希本人對政治經濟都是馬馬虎虎的了解，上任以來就依靠共和黨新保守主義x那夥人，一味以武力推廣其美式民主，以九一一恐怖事件為藉口，到處反恐，根本不把財政空虛的問題擺在心上，柯林頓下任時，國庫還留給布希二千八百八十億美元，布希不但把它花光而且又大大地舉債，中日兩國成為大債主。而經濟擴張使房地價格大漲，終於陷入泡沫，現在雖離任了，他將會把這爛攤子交給下任總統，下任能使大病痊癒嗎？恐怕美國的好日子所剩已不大，帝國之垮是可以預見的了。
【知識通訊評論月刊七十三期】
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