December 28,2007
那些背叛同伴的守門員
最近的美國金融機構，管他平常多麼形象良好，這陣子，都灰頭土臉。
更倒楣的，當然是把錢託付給這些金融機構，但是即便到現在都搞不清楚狀況的所謂投資者。
這些金融機構不是很厲害嗎？不是對於投資市場的未來說的頭頭是道嗎？不是一再宣稱自己善於運用各種新的金融工具，能在降低風險的同時提高報酬，然後要投資者們把錢交給他們去操作嗎？
結果，這一波的次級房貸風暴，再次讓我們看見：面對複雜多變的金融市場，這些業者似乎沒有比散戶們高明多少。明明擁有這麼專業的團隊，明明有這麼強大的電腦系統，請問：為什麼會讓自己在次級房貸的「投資」上，賠這麼多錢？而且，到現在為止，連賠了多少錢都還講不清楚？
其實，前些年出版的幾本書，早就不約而同的提出警告：假如投資者因為追逐著最新的投資熱潮，而忘記了先前的教訓，忘記了應該把金融市場看得更清楚，忘記了自己該用更嚴格的標準審視投資對象，勢必將縱容那些違法者繼續做出傷害投資大眾的事情。
其中，對於金融機構、分析師、會計師等「守門員」，投資者得更加把眼睛睜大，看清楚他們究竟在變的是什麼把戲。
過去幾次的金融醜聞，執法者的焦點鎖定在上市公司經營者，這些經營者不具備理想的經營能力，反而是用作假帳、虛報盈餘來欺騙投資者，然後炒作股價，中飽私囊。從已經發現的事證來看，執法者這麼做當然大快人心，但問題是：為什麼這樣的公司可以上市？為什麼直到東窗事發，都沒有專業的分析師把真相告訴投資大眾？是我們高估了分析師「守門」的能力，還是他們背棄了投資者的付託？
現在，我想投資者與執法者的矛頭，不僅要對準經營者，也應該查一查這些負責替投資者守門的金融機構。
自從檢察官艾略特‧史匹哲（Elliot Spitzer）衝著金融市場展開一連串調查行動以來，不僅掀出多起金融醜聞，許多明星分析師也中箭落馬。為了讓投資大眾更清楚市場的真相，美國許多分析師紛紛跳出來揭發內幕，他們有的上電視接受專訪，有的親自寫書，試圖讓投資者把金融機構的真相看得更清楚。
其中，摩根士丹利當年的王牌分析師之一安迪‧凱斯勒（Andy Kessler）所寫的《一個投資分析師的告白》，就頗受到矚目。擅長科技市場的凱斯勒，在科技狂潮席捲全球的九○年代和其他分析師一樣享盡風光、日進斗金。急流勇退的他寫了這本書，讓我們看到所謂的王牌分析師如何利用研究報告，運用他們的名望與影響力，製造出一家家的上市公司，描繪出一個個的美麗遠景，吸引來一波波的投資大眾。
凱斯勒書中用了許多篇幅，對於那些曾經與他共事的分析師提出強烈的批判，但或許他更應該深入批判的，是這些分析師的老闆、他們所服務的公司以及他們所處的整個產業。
道理很簡單：假如不是整個產業在背後支撐，這些分析師再神勇，又如何能不停地興風作浪？
在《貪婪的商賈：投資銀行如何玩弄自由市場》（THE GREED MERCHANTS）中，曾經服務於投資銀行長達二十年的英國資深投資銀行家菲利浦‧奧格（Philip Augar），透過深入分析投資銀行──這個近年來高度爭議性的產業，就讓我們更看清楚投資市場的運作，也讓我們看見這些機構利用投資者的無知，「有系統地」大肆掠奪的真實面目。
投資銀行在現在投資市場扮演著關鍵的角色，運作的真相卻始終躲在金碧輝煌的辦公大樓內。在奧格眼中，無論是數年前的網路投機泡沫，或者是新近發生的股市交易醜聞，關鍵的共同禍首之一，就是這些無視利益衝突的投資銀行。
投資銀行的業務主要有二，一是為投資者提供投資標的的研究、分析與建議，一是協助企業上市。在正常的情況下，兩者互不影響，然而實際上，許多投資銀行往往無視利益衝突，一方面拿著旗下所擁有的投資客戶作為籌碼，到處爭取上市承銷的生意，然後再回過頭，把自家承銷的企業股票倒給客戶。「自己的利益第一，顧客的利益其次，」奧格認為，投資人經常忽略了金融機構在提供投資服務時的這個基本前提，天真地期待業者會如廣告與宣傳中所聲稱的那樣，為投資者創造財富，帶來美好的未來。
曾獲提名角逐普立茲獎的資深記者查爾斯‧蓋斯帕瑞諾（Charles Gasparino）所出版的《街上的血跡》（BLOOD ON THE STREET）中，就讓我們看到投資者當冤大頭的經過。蓋氏訪問了多起醜聞的當事人，追蹤股市公開資訊、法院開庭紀錄等資料，為讀者追溯多起指標性的官司，讓我們重新看見他們坑殺散戶的過程。這些分析師明明知道公司經營很爛、不具備上市公司應有的投資價值，卻依舊公開推薦給投資人買進，然後自己從上市案中賺取高額的獎金。
違背投資者付託的機構與分析師在兩年來嚐到了苦果，這些人如今不是面臨牢獄之災，就是從此在業界名望掃地。
然而，投資者絕不能以為就此天下太平。正如奧格所說，這個市場的資金是在一種「怪異」且「沒有效率」的機制下流動，而這種方式假如不改變，下一個壞蛋已經在眼前。「現代自由市場的深處，存在著嚴重的不平等，」奧格指出，投資者不能仰賴政府來解決這個問題，我們需要的是徹底改變金融市場運作的模式，讓資訊更透明，讓這些守門員沒有背叛的機會。
參考書目
BLOOD ON THE STREET by Charles Gasparino, Free Press, 2005
THE GREED MERCHANTS by Philip Augar, Portfolio, 2005
一個投資分析師的告白，安迪‧凱斯勒著，天下雜誌
引用URL
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